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10月30日，北交所披露了嵊州陌桑高科股份有限公司（证券代码875070，下称"陌桑高科"）北交所上市申请文件的首轮审核问询函回复。
元股证券:ygzq.hkIPO日报注意到，陌桑高科近年来经营规模持续扩张，随之客户集中度抬升，前五大供应商2025年采购占比达75.62%。此外，回复函还披露了一桩并非由公司自查、也并非由中介函证首先发现，而是由监管现场检查推动暴露的客户认定与合并口径更正。
三年规模扩张
陌桑高科成立于2015年12月，主营全龄人工饲料工厂化养蚕，产品包括鲜茧、干茧、丝绵及蚕茧制品。
与传统桑园养蚕相比，陌桑高科模式的核心特征是在标准化车间内使用人工饲料饲养家蚕，以摆脱传统养蚕对桑园土地、季节性气候的依赖。
陌桑高科控股股东为嵊州巴贝，实际控制人为金耀、金奇、金丰家族三人，合计控制公司56.27%股份，金耀任董事长兼总裁。截至2025年末，公司员工总数1114人，其中退休返聘171人，签署劳动合同943人。2026年1月，公司在全国股转系统挂牌，同年5月进入创新层。
根据招股书，公司本次拟募集资金12亿元，投向由全资子公司陌桑生态实施的"年产2万吨功能性蛋白质纤维（蚕茧）项目"，项目总投资161993.79万元。该项目已于2025年10月开工，建设期24个月。
公司在招股书称，据公司测算，2025年公司鲜茧产量约2.99万吨，约占全国桑蚕茧产量83.36万吨的3.59%。
招股书显示，公司经营规模持续扩张，盈利水平稳步提升。合并口径下，2023年—2025年，公司营业收入分别为10.14亿元、14.45亿元、15.75亿元，2024年同比增长42.5%，2025年同比增长9%；归母净利润依次为0.89亿元、2亿元、3.13亿元，2024年同比大增124.7%，2025年继续增长56.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润分别为0.9亿元、1.87亿元、3.01亿元，2024年同比增长107.8%，2025年同比增长61.0%。报告期内公司营收规模持续扩大，盈利增速显著高于营收增速，主业盈利释放势头强劲。
此外，2026年1—6月，公司实现营业收入8.69亿元，较上年同期增长7.36%，归母净利润2.21亿元，较上年同期增长75%。
盈利能力方面，公司主营业务毛利率逐年上行，三年分别达到21.86%、22.21%、31.58%，到了2026年上半年，主营业务毛利率为35.76%。现金流层面，公司经营造血能力保持稳健，经营活动产生的现金流量净额分别为2.28亿元、5.17亿元、5.33亿元，利润有相应现金流支撑。
根据回复函说明，公司表示，2025年毛利率提升主要来自两方面：一是干茧、鲜茧销售价格上涨，二是豆粕、玉米等饲料原料采购价格下降。
客户集中度抬升
公司客户结构与销售区域分布呈现阶段性变化。2023年至2025年及2026年上半年（下称“报告期”），公司前五大客户销售收入占比分别为44.85%、38.09%、53.74%、55.05%；前十大客户销售收入占比分别为67.10%、52.65%、68.89%、72.38%。区域销售方面，来自广西区域的收入占比持续走高，各期依次为64.22%、62.51%、79.14%、86.26%。
不难看出，公司客户集中度在2025年重新抬头，2026年上半年前五大客户占比已超过一半，前十大客户占比超过七成；与此同时，销售高度集中于广西，2026年上半年近87%的收入来自该区域，而客户数量上，报告期内公司客户总数分别为82家、110家、104家、54家。
公司在回复中对区域集中给出了行业层面的解释：鲜茧、干茧运输半径受限，下游缫丝厂多集中在广西等传统蚕区，公司产能布局贴近下游客户属于经营选择。
与客户端相对应，公司原材料采购同样高度集中。2023年—2025年，公司前五大原材料供应商采购占比分别为77.94%、75.56%、75.62%。
监管现场检查发现的客户口径更正
值得一提的是，IPO日报在回复函中注意到一桩并非由公司自查、也并非由中介函证首先发现，而是由监管现场检查推动暴露的客户认定与合并口径更正。
根据回复函，公司贸易商客户广西顺羽农产品加工有限公司前期曾根据其股权关系，向公司及中介机构确认与另一终端客户广西桂悦不存在关联关系。
中国证监会浙江监管局在现场检查过程中，调取了广西顺羽的银行流水，发现其与广西桂悦及相关人员存在密切资金往来；结合前期走访、函证中已了解到的"广西顺羽租用广西桂悦部分经营场所办公、与广西桂悦共用财务人员"等信息。经公司与客户反复沟通，广西顺羽、广西桂悦出具补充确认文件：双方股东之间虽不存在亲属关系，但广西顺羽的蚕茧和生丝贸易主要依赖广西桂悦开展，2025年以来的主要经营活动由广西桂悦统一安排和管理，双方经营决策统一、共用业务与财务人员，广西顺羽的实际经营业务由广西桂悦主导负责。
据此，公司将对广西顺羽的销售额与广西桂悦合并统计。合并之后，广西桂悦成为公司2025年度第五大客户；而公司此前在2025年年报中列示的第五大客户为"恒业丝绸"，该列报存在错误，随之一并更正。
广西桂悦成立于2024年5月21日，2024年即向公司采购干茧3884.67万元（占陌桑高科当年收入3.29%），2025年采购8937.41万元（占陌桑高科当年收入5.67%）。公司解释称，桂悦承接的是原客户广西桂合停产之后的厂房、设备与经营业务杠杆炒股是否对接券商，公司作为桂合的原有供应商，随业务延续与桂悦合作。
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