《我从达尔文那里学到的投资知识》①：规避打风险 & 雄鹿策略

“人生是不断向内攀登的过程。”

关于作者&本书

普拉克·普拉萨德，新加坡那烂陀资本（Nalanda Capital）创始人。

他于2007年创立那烂陀资本，专注投资印度上市公司，管理资金规模约50亿美元，自成立以来实现了近20%的年化回报率。

普拉萨德借助进化生物学的核心理念，打造了那烂陀资本的投资理念：要做优质企业的永久拥有者。那烂陀的投资方法：第一，规避大风险；第二，以合理的价格购买高质量的产品；第三，不要懒惰——要非常懒惰。

本书内容正是基于这三点展开。

本篇分享第一个方法：规避大风险。

以我所拥有的如此中等的能力，我竟然在相当大的程度上影响了科学家们在某些重要观点上的信念，这确实令人惊讶。《查尔斯·达尔文自传》的最后一句。

本·格雷厄姆四十五年前告诉我，在投资中，并不需要做非凡的事情来获得非凡的结果。沃伦·巴菲特，致股东的年度信函 1994 年。

在投资中，有两类所有投资者都会犯的错误：我们做了不应该做的事情，以及我们没有做应该做的事情。

第一类错误：所谓做了不该做的事情，就是买了不该买的垃圾股，当然买之前你可能不这么认为，包括巴菲特也买错过。

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第二类错误：所谓没有做该做的事情，就是错过了一个很好的机会，比如错过一长牛潜力股。

从统计学来说，这两种错误的风险是负相关的。将第一类错误的风险最小化，通常会增加第二类类错误的风险，而将第二类错误的风险最小化则会增加第一类错误的风险。

想象一下一个过于乐观的投资者，他几乎每项投资都看到了好处。此人会因进行不良投资而犯下几种第一类错误，但也不会错过少数好的投资。另一方面，一个过于谨慎的投资者，不断寻找理由拒绝每项投资，很可能会做出很少的不良投资，但会失去一些好的投资。

所以，你会选择哪种投资策略呢：

a、进行大量投资，以免失去一些好的机会，并因此忍受一些失败的投资；

b、高度重视有选择地避免做出不良投资，从而错过一些好的投资吗？

让我们从进化论中寻找答案。

所有动物的目标都是尽可能长时间地生存，至少直到它们繁殖为止。在动物世界里，每个人都既是猎物，又是捕食者。

让我以一只成年雄鹿为例来探讨两种第一类型的错误。

第一种发生在鹿口渴并且靠近水坑时。出于本能或经验，或两者兼而有之，鹿知道，如果狮子、豹子或鳄鱼躲藏起来，等待一顿美餐的机会，水坑可能会敲响丧钟。如果鹿选择接近水坑，它会很快解渴，然后离开。如果当捕食者准备好并等待时它错误地靠近，它的生命就会结束。

它们在凶猛的捕食者中生存了数百万年，因为它们对犯第一类错误非常敏感。

如果您看过非洲野生动物视频或参加过野生动物探险，您会注意到角马、羚羊、斑马和其他食草动物是多么警惕。他们似乎在没有危险的地方看到了危险。但正是这种警觉性让它们得以生存并繁衍生息了数百万年。低估威胁的第一类错误可能是这些动物犯的最后一个错误。

鹿可能犯的第二种第一类错误是在交配仪式中。对雌鹿来说，野外的一个令人着迷的景象是两只成年雄鹿争夺后宫的独家控制权。

雄鹿长着令人印象深刻的大鹿角，为了获得与后宫雌性的独家交配权而互相“战斗”。把“打斗”这个词放在引号里，是因为雄鹿很少会发生肢体冲突。

因为肢体冲突会导致受伤，从而降低生存几率。所以，尽管后宫的奖励相当可观，但雄鹿们对第一类错误表现出极度敏感，很少决斗。

科学家们观察到，在争夺交配权时，锁定鹿角几乎总是最后的手段。

在按号角之前，会进行一系列精心设计的仪式，以积极阻止身体接触。当两只雄鹿互相挑战时，其中一只会发出令人印象深刻的吼叫声。然后对方以看似同样的活力做出回应，因为音质是对手实力的可靠指标。咆哮声可能会持续一个多小时，最高的咆哮次数为每分钟三到四次。在这个阶段，根据咆哮的质量，其中一只雄鹿通常会撤退。

如果它们无法根据咆哮来确定自己的相对优势，它们就会用僵硬的双腿平行行走，进入“战斗”的下一阶段。是的，他们用走路来威胁对手！这种平行行走的奇观持续了很多分钟，在此期间，参赛者在大约两米的距离内评估彼此的力量和身体状况。它们还会猛烈地殴打植被并发出咆哮，让对手显得更加威吓。同样，双方可以在这一阶段选择退出。只有当双方都拒绝退缩时，它们才会选择冲突鹿角。

科学家观察到，只有大约 5% 的发情雄鹿会受到永久性伤害。雄鹿进化的成功，至少部分归因于它们保护生命和肢体的本能，以尽量减少犯第一类错误的风险。

但是，将第一类错误的风险降至最低的方法存在一个重大的权衡：鹿会犯更多的第二类错误。第二类错误或遗漏错误意味着避开没有捕食者等待的水坑。当雄鹿有很大机会赢得后宫时，它们也常常会退出激烈的决斗。代价是失去喝水或交配的机会。

在某些情况下，第二类错误可能会成为致命错误。口渴的鹿可能无法跑得足够快来逃脱捕食者，而过于谨慎的雄鹿可能无法将其基因传递给下一代。但平均而言，这种权衡有利于减少自残错误的数量，同时容忍更多拒绝潜在利益的错误，对于该物种来说效果相当好。

犯第一类错误的后果，久而久之，物种可能会灭绝。而反第二类错误，物种不会灭绝。

巴菲特的两条投资法则：

规则1：永远不要亏钱。

规则2：永远不要忘记规则1。

事实上，巴菲特似乎多次违反了自己的两条规则。例如，1993年，伯克希尔以4.33亿美元的伯克希尔股票收购了Dexter Shoe。正如他在 2007 年年度信中详细描述的那样，“我所评估的持久竞争优势在几年内就消失了。。。。这一举措使伯克希尔股东的损失不是 4 亿美元，而是 35 亿美元。从本质上讲，我放弃了一家出色企业（现在价值 2200 亿美元）1.6% 的股份，来购买一家毫无价值的企业。”

他的意思：避免大风险。不要犯第一类错误。不要进行亏损概率高于赚钱概率的投资。首先考虑风险，而不是回报。

接下来，权威股票配资，多空杠杆，股票配资公司，交易服务我们用数字推理的方式来验证上述结论：

我们假设25%的上市资产包含“优质投资”，按照这个逻辑，我们可以说美国上市公司中有1,000 个好的投资和3,000个坏的投资。

假设X投资者非常厉害，他的投资决策在80%的情况下都是正确的。换句话说，如果他遇到一项糟糕的投资（即他不会赚到任何钱），他 80% 的情况都会拒绝。如果他看到一项好的投资（即可以赚钱的投资），80% 的情况下他会做出有利的投资决定。因此，他的第一类错误和第二类错误率均为 20%。

好了，接下来是关键时刻：如果这位X投资者做出了一项投资决定，那么这是一项好的投资的概率是多少？

你会说80%，错。答案是 57%。

计算过程如下：

市场上有 1,000 项好的投资，由于该投资者在 20% 的情况下会犯第二类错误（即他错误地拒绝了其中的 20%），因此他只会从列表中选择 800 家公司。市场上还有 3,000 项糟糕的投资，由于他有 20% 的时间会犯第一类错误（即他错误地接受了其中的 20%），因此他会错误地从这个列表中选择 600 家公司，认为它们是好的投资。

因此，他认为良好投资的范围将是 1,400 家公司（800 + 600）。而实际上，我们知道真正投资是800家。所以他做出正确投资的概率为 800 ÷ 1,400 = 57%。

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好的，接下来我们变化一下：

假设投资者 A 决定更好地拒绝不良投资，并将其第一类错误率从 20% 降低到 10%。因此，从市场上的3000个不良投资中，他只会选择300个企业（10%×3000）。由于他的第二类错误率仍然是20%，他会错误地拒绝1000个好的投资中的200个，从而选择800个投资。因此，投资者 A 选择了 1,100 项投资（300 + 800），但其中只有 800 项是好的。在这种情况下，投资者 A 选择良好投资的概率从 57% 提高到 73% (800 ÷ 1,100)。我想你会承认他的成功率有了很大的提高。

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类似的，投资者B更注重不错过良机。他选择将第二类错误率从20%降低到10%，并将第一类错误率保持在20%。因此，在 1,000 项好的投资中，他会选择 900 项（90% × 1,000），而在 3,000 项不好的投资中，他会错误地认为 600 项是好的（20% × 3,000）。因此，投资者 B 选择了 1,500 项投资（600 + 900），但只有900 项是好的。因此，投资者 B 选择好企业的概率从 57% 提高到 60% (900 ÷ 1,500)。这是一个进步，但仅提高了 3 个百分点。不错，但不是很好。

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猜猜如果另一位投资者（投资者 C）将其两类错误率从20%提高到10%，会发生什么。当我第一次看到答案时我惊呆了：75%。这仅略高于投资者 A 所取得的 73%。

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因此，

投资者只需要专注于减少第一类错误，绩效才会显著提高。

巴菲特是世界上最好的投资者，因为他是世界上最好的拒绝者。

有哪些地方，可能存在潜在的第一类错误呢？

1）警惕罪犯、骗子和骗子

作为永久所有者，我们那烂陀对欺骗客户、供应商、员工或股东的人拥有或经营的企业没有兴趣。当我们遇到这样的人时，我们不会问这个生意是否足够便宜以减轻风险；我们不会问是否可以说服这个人改变；我们不会问他们的罪行是否微不足道，足以忽视。我们只是走开。

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2）避免押注反转

有时，董事会或所有者会解雇前任首席执行官，并任命新首席执行官来扭转陷入困境的企业。新任首席执行官通常有着令人印象深刻的简历，而且许多人都是高素质的。但我们不押注于这些转变。一位杰出的首席执行官在特定的背景下和特定的业务中给人留下了深刻的印象——这个背景和这个业务是不同的。我们如何知道新任首席执行官在面临一系列他们几乎肯定从未遇到过的挑战时会做他们承诺做的事情？我们不知道。

3）厌恶债务

经过多年的投资，我意识到我需要尽可能多地关注公司的资产负债表。应收账款、存货、应付账款、固定资产。最重要的是，债务。

如果一家公司可以借钱购买资产，其股本回报率和每股收益应该会有所改善。从数学上来说，这无疑是正确的。事实上，这无疑是危险的。

对于企业来说，还有什么比提高短期股本回报率和每股收益更重要的呢？在我看来，有两件事。

第一，高债务会威胁生存。如果股本回报率会损害长期生存，那么将股本回报率提高几个百分点就没有意义。

疫情期间，那些陷入困境的公司，共同点是：所有人都背负着巨额债务。

第二，债务削弱了战略灵活性，从而削弱了长期价值创造。对于日间交易者甚至持有期限为三到五年的投资者来说，合理的杠杆水平可能并不重要。但对于像那烂陀这样的永久所有者来说，任何阻止企业进行经过深思熟虑的战略赌注的限制都是不可取的。

4）忽视并购迷

在运转良好的企业中，日常工作不会发生任何事情。抱歉，发生了很多事情，但大部分都是平凡的、重复的、无趣的、沉闷的、单调的。事情本来就应该这样。

出于某种原因，媒体喜欢报道一家企业与另一家企业合并或收购的新闻。赚取高额费用的投资银行家和金融家更喜欢它们。在这样的公告发布后，首席执行官通常会受邀接受媒体采访，在采访中他们会赞扬“战略契合度”、“协同效应”、“文化契合度”以及每一次并购中出现的其他陈词滥调的优点。

但，他们几乎总是错的。大多数并购都失败了。

5）不预测冰球会在哪里